簡評利信達（７３８）

利信達（７３８）剛在周一公布中期業績，股價在昨日下跌１０％，讓我們看看跌後的投資價值。

集團半年綜合收益６。５５億港元，同比增長２２。８％，本人再將基本溢利，減去非核心溢利和虧損（出售物業、外匯收益等），得出核心溢利為６５００萬，每股約為＄０。１，同比增長２８％，而利信達提供的核心鞋履業務溢利數據為６７００萬，同比增長３５％。

主業是中國零售業務，綜合收益５。４８億港元，同比增長３８％，平均店舖數目（包括香港及澳門）同比增長２８％，表面不錯，很細心比較最近半年中國店舖由７５１間增至７７３間，年度化增長率只是６％，大幅收窄並遜於預期，但管理層維持間店目標於１１年８月前至１０００間（包括香港及澳門），來年店舖增長２６％；整體同店銷售增長約１２。５，比同業百麗和達芙妮稍遜。

另一隱憂是存貨管理，存貨週轉期由上年同期１７２日升至２１０日，筆者了解其一原因是零售業務佔整體銷售已從８６％升至９６％，佔用較多存貨，幸好製成品賬齡低於一年比率由往年８５％提升至接近９０％，另公司派發末期息５５００萬後仍保持淨現金３。４億，與財年開始相約，現金流不俗。

中期息５仙增加１６％，近一年派息１３。７仙，現價計息率４。４％；以近３年平均計，下半年核心溢利為上半年１。９倍，預計全年每股約為＄０。２９，市盈率１０。７倍，現價合理；如管理層可達成開店目標並維持溢利率，會有不錯升值空間。

註:本人和客户持有利信達（７３８）。

成報吳系講股

2011年10月26日