九倉入股綠城

　　上週內房業最觸目的新聞，一定是九倉（４）入股綠城（３９００），根據協議，九倉將會以比停牌前＄5.35稍為折讓價＄5.2買入16.6％的綠城，連同現在已經持有的股份，總持股18.4％，另外，綠城會發行總值25.5億港元的永久次級可換股證券給九倉，如果可換股證券悉數兌換成股份後，九倉將會成為綠城的單一大股東，佔發行股本的35.1％，但仍然比綠城的主席宋衛平和行政總裁壽柏年總共持有的37.5％少。

　　每個交易各有買家賣家，不能一概而論對公司及行業的啟示，但這個重大交易，加強了筆者相信內房股是價值硅地的看法。先從買家角度分析，九倉買入綠城重大股權，相信是認同綠城股價相對實質價值存在折讓，因為九倉在中國已經有重大地產投資，內房發展經驗豐富，並不需要以買入別家公司作為內房發展踏腳石，而九倉品牌也受消費者認同，雖然綠城品牌高產品品質的形象也會帶來額外幫助，但對九倉並不是非常重要，所以買入原因應該不離折讓原因，如果相信九倉這個成功地產開發商的判斷，綠城股價是偏低的。

　　再從賣家角度分析，大家從有關這協議的新聞，應該明白綠城長期債務沉重，以降低甚至交出綠城大股東的控制權，讓這交易換來綠城財務健康，對宋先生和壽先生來說，可能是迫不得已，但也是和九倉的雙贏，而交易中兩位先生亦沒有減少持股數量，所以決不是看淡綠城前景。

　　最後，如果相信綠城是股價偏低，有兩個投資方法：如果綠城復牌復後股價並沒有大幅上升，可考慮買入；二、筆者認為大部份內房股亦和綠城一樣股價偏低，可在其他內房股中尋寶。

成報吳系講股

2012年6月11日