債券 (26/7/2012)

美國高收益債券勝歐洲同儕　新興市場債券亦受投資者青睞

今年6月底美國聯邦儲備局決定延長扭轉策略操作，使流動資金持續充俗及利率維持低水平。聯儲局同時預料美國2012年經濟增長2.4%，是利好當地高收益（評級在標準普爾B B或以下）債券的格局。

美國高收益債券市場歷史悠久，規模是歐洲高收益債市的4.5倍¹。相對歐洲，美國高收益債市較成熟及完善，投者相對接受較長年期的高收益債券，令債券變現能力及流通量較佳。加上美國當地經濟温和增長但歐洲局勢不明朗，美國高收益債券（主要由美國企業發行）的基調稍勝歐洲同儕。事實上，數據也指出自1990年至2011年，每當美國經濟的年度增長在1.5%至3.5%之間，高收益債券（即BB級、B級及C級）都錄得正回報²，這正好支持美國高收益債券的投資主題。而目前美國預測增長就正好處於有利高收益債券的增長幅度－預測增長為2.4%，可說是高收益債券的理想投資環境。

孳息吸引美國高收益債券穩中求勝
目前美國高收益債券的孳息十分吸引，截至6月30日的較高評級的B B級債券到期孳息率達6.13厘，較低信貸評級的C級債券（違約的風險亦較高）孳息率則高達12.48厘（圖1）。這對比港元的1年定期款利率亦只有0.15至0.2厘，美國高收益債券的票息收入實在吸引。

另外，現時不少美國企業的盈利及財務狀況改善，都有助信貸評級調升，有利債券價格。摩根大通就預期，現時約有14%的高收益債券，在2012至2013年期間都有機會調升至投資級別(評級在BBB或以上)的條件³，有利債券價格，可說是為相關投資組合帶來又一股的上升動力。事實上，今年美國高收益債券表現穩健，波幅顯著低於美國及香港股市（標準普爾指數及恒生指數）之餘，同時為投資者帶來回報（圖2）。

圖1︰美國高收益債券的孳息率吸引

資料來源︰美銀美林，截至2012年6月30日。圖表由景順投資管理編繪。

圖2︰美國高收益債券年初至今表現勝美國及香港股市

資料來源︰彭博資訊，由2011年12月30日至2012年6月27日，總回報以美元計算。圖表由景順投資管理編繪。

當地及海外投資者支持新興市場債券
除了美國發行商所發行的債券提供吸引孳息，與歐洲市場相關性較低的新興市場債券現時的孳息水平也較乎5-6厘⁴。有別於歐美的債券市場，新興市場的債市仍處於發展階段，當地的退休基金參與國家債市的滲透率有限，遠低於歐美國家同儕的參與水平（圖3）。換言之，新興市場的政府發行債券市場具龐大的發展空間，因為新興市場的當地退休基金、互惠基金，以致保險公司等，都傾向支持本土政府的發行債券。

圖3：退休基金對比國內生產總值%，2010年

資料來源：經合組織環球退休金統計，2011年7月。圖表由景順編繪。

除了受當地的機構投資者青睞，已發展國家的投資者也早已察看新興市場債券的投資機遇。以南美國家墨西哥為例，外國投資者所持有其當地政府債券的份額至今已為自2007年起的三倍之多，為當地的經濟發展項目提供有力的支持。加上墨西哥的通脹受控，亦有利其國家發行債券為投資者提供的孳息水平；剛上任的總統又承諾鼓勵墨西哥國營的石油工業中的私人投資項目，料這都利好當地債市。

另一新興國家－俄羅斯也推出類似利好債券投資的措施，首先向若干機構投資者提供直接買入俄羅斯國家發行債券的權利。俄羅斯雖然身處歐洲，但其國債對國內生產總值的水平只有約10%，遠低於歐洲的其他國家。因此，雖然俄羅斯作為世界重要的能源出口國而能源的價格反覆，但該國的負債水平偏低，因此獲利評級機構標準普爾確定其經濟景觀穩定，以及其國債的BBB投資級別水平。此外，新興市場如印尼及巴西亦在過去一年穩守其國債的投資級別評級。

展望未來，料市場仍然維持波動，因此，傾向投資於與歐元區連繫較少的債券市場，不但可維持投資組合的變現能力和靈活性，也可受惠穩定的票息收入和債券價格升值的潛力。


¹ 資料來源：摩根士丹利研究，環球借貸財務策略，引述The Yield Book 及iBoxx，2012年6月15日。
² 資料來源：巴克萊資本，2011年12月。
³ 資料來源：摩根大通信貸策略周報，2011年10月7日。
⁴ 資料來源：彭博，2012年7月16日。