達芙妮可留意

　　達芙妮（210）剛公布第二季度最新營運資料，同店銷售增長率表現突出，按年比增長14％，雖然比第一季的22％遜色，但加入考慮上年第一及第二季同店銷售增長率為1％及32％，今年第二季增長是在去年大基數增長的基礎下再進一步，所以成績其實已經比市場普遍預期為佳，上半年同店銷售增長率17％，核心品牌銷售點數目淨增加366間，總銷售點數目5968間，半年增加間數6.5％，等於年率13％。

　　但店銷售增加，代價是以毛利率及經營利潤率下降所換來，集團披露平均售價錄得中單位數跌幅，加上生產、僱員及租金成本上升，經營利潤率會有低單位數百分點的跌幅。

　　粗略估計今年業績，加果下半年同店銷售增長及銷售點增加速度與上半年相約，估計全年銷售年比增長約3成，營業額增加至11149百萬。

　　假設經營利潤率下降幅度為2％－4％，可以用作估計今年除稅前盈利年比升跌幅度，11年除稅前盈利為1322百萬港元，加回非核心虧損74百萬，除稅前核心盈利1396百萬，營業額8576百萬，稅前利潤率16.3％。

　　如果今年除稅前利潤率最終比較11年下降2％（等於14.3％），除稅前盈利為1594百萬（11149＊14.3％），年比增加14％；同樣方法計算利潤率下降3％及4％的情況，除稅前盈利分別為1483百萬及1371百萬，年比增加6％或略為減少2％。

　　股份上週五收市價＄7.25，筆者用25％標淮稅率計算除稅後盈利後，市盈率估計為10－12倍，因公司發行了大量未被行使的價內認股權證及可換股債券，計入攤薄效應後市盈率估計為12－14倍，以一隻長期績優鞋業零售龍頭之一，現價已有留意價值。

成報吳系講股

2012年7月16日