六福檢討

　　今日檢討六福（５９０），集團於６月２７日晚上公佈了截至１２年３月底止全年業績，公佈前股價＄16.24，昨天收市＄17.78，升9.5％，同期恆指升６３３點約3.3％，總收入從一年前的81億增長47％至119億，股東應佔溢利更從8.7億增長54％至13.3億，是否業績美好引領股價跑贏大市？

　　可惜不是，只是股價之前從52週高位＄45.2下跌了約三分之二，已反映很多不利因素，業績比預期好所產生的結果。

將上下半年業績分開比較，會發現：

　　一、總收入上半年55億、下半年64億，環比升16％，看似不錯，但集團年結在３月底，下半年包含聖誕及新年兩個大節，生意一向比上半年好一截，例如對上一年及前年，下半年比上半年總收入分別多48％及58％，生意放緩程度不少。

　　二、利潤同步壓縮，雖然總收入環比上升，集團除稅前溢利卻從8.5億下跌12％至7.5億，原因包括毛利率從上半年24.5％下跌至下半年22％，員工成本佔收入比從3.8％增至5％，租金佔收入比亦從2.4％增至2.6％，反映支出增長速度比收入快，令稅前利潤率從15.4％跌至11.7％，收窄了3.7％。

　　現金流方面：存貨周轉天數亦按年上升，筆者計算從155天增至173天，與同業周大福情況類似，集團現金從一年前9.6億增至15.4億，但年初配售股份籌集了13.4億，中期股息派出2.9億，如果沒有配售集資，實際現金流出約4.7億，幸好集團沒有任何貸款，淨現金狀態，財政穩健。

　　本港五月零售業珠寶手飾類別增長僅3.1％，集團亦表示４至６月同店銷售增長個位數字，筆者暫時估計今年溢利會比去年下跌10％－20％，現價ＰＥ8.7倍至9.8倍，估值不貴，但＄20可能是短期目標。

（利益申報：筆者及客戶持有六福）

新報吳系講股

2012年7月6日